Reserve (RSR): анализ протокола и его перспектив на рынке стейблкоинов

все обзоры

Reserve (RSR): Анализ протокола и его перспектив на рынке стейблкоинов

Twitter

о проекте

С конца 2020 года проект предлагает приложение с простым в использовании интерфейсом, которое позволяет вносить и снимать средства из различных банков и платежных платформ с помощью токена платформы Reserve — RSV, стейблкоина, привязанного к доллару США.

В протокол верят люди, основавшие одну из самых успешных платежных систем

Развитие протокола связано с токенизацией различных активов, тенденция к которому наметилась

У протокола есть работающий продукт, который может быть шаблоном для действий и модификации

Reserve дает возможность запустить собственный стейблкоин с любым токенизированным обеспечением

В сентябре 2021 года Reserve вышел из бета-версии, убрав список ожидания для новых регистраций и позволив любому жителю из списка обслуживаемых стран Латинской Америки присоединиться к приложению.

Приложение Reserve поддерживает различные фиатные интеграции, такие как: венесуэльские боливары, аргентинские и колумбийские песо, а также платежные платформы (Uphold или Zelle), и некоторые криптовалюты. Приложение Reserve служит для граждан стран, пострадавших от гиперинфляции, способом справиться с ее последствиями. Оно позволяет экономить и тратить свои деньги с помощью стабильной криптовалюты, номинированной в долларах США.

Reserve Rights (RSR)

Основная цель токена Reserve Rights (RSR) — гарантия стабильности RSV и других токенов, выпущенных на платформе. В отличие от RSV, курс токена RSR нестабилен. Его также можно использовать для голосования по предложениям управления, помогая держателям определять будущее экосистемы Reserve.

Токены платформы

На более поздних стадиях проекта планируется, что поддержка стейблкоина Reserve будет происходить за счет более разнообразной корзины активов. И, в конечном итоге, убрать привязку к доллару США, вместо этого создав альтернативный актив, в котором токены RSV представляют собой долевое владение — залоговый пул.

Команда позиционирует достигнутый успех как первую фазу, цель которой доказать, что борьба с инфляцией возможна. Вторая фаза — переход к стабильной криптовалюте, не основанной на фиатных деньгах. А также создание плафтормы Stablecoin-as-a-Service, позволяющей разворачивать собственную стабильную валюту любому желающему.

Новая цель

У разработчиков нет предпочтения какой-либо конкретной залоговой корзины. Предполагается, что оптимальный состав будет включать токенизированные товары, долговые обязательства, акции и т.д.

RSV поддерживается корзиной залоговых активов в сети, удерживаемой смарт-контрактом Reserve Vault. На данный момень эта корзина полностью состоит из USDC, поэтому каждый RSV изначально может быть погашен смарт-контрактами Reserve за 1 USDC. Это привязывает RSV к 1 доллару США, поскольку каждый из текущих залоговых токенов можно обменять на доллары США 1:1. Корзину можно со временем диверсифицировать за счет децентрализованной ребалансировки.

Обеспечение RSV

Создание стейблкоинов

Основная идея Reserve заключается в сохранении ценности денег, уменьшении влияния инфляции за счет создания стейблкоинов, обеспеченных различными корзинами активов.

Дизайн протокола

Протокол Reserve позволяет любому желающему создавать стейблкоины, обеспеченные корзинами токенов ERC-20 на блокчейне Ethereum. Общее название таких валют в протоколе — RToken. Они обладают следующими характеристиками:

RToken может приносить доход, являющийся стимулом для стейкеров RSR. Доход может поступать от кредитования залоговых токенов или распределения доходов их эмитентами. Создатель RToken может направить любую часть дохода стейкерам RSR, чтобы побудить их делать ставки и обеспечить избыточное обеспечение. Если RToken не приносит дохода или не делится им со стейкерами RSR, вероятно, на нем не будет стейкинга RSR, а значит он не будет защищен избыточным обеспечением.

Доход от RToken

RToken могут иметь избыточное обеспечение. Это значит, что, если какой-либо из их залоговых токенов начнет терять в цене, будет доступен пул стоимости, чтобы компенсировать потерю. Избыточное обеспечение RToken гарантируется держателями токена RSR, которые могут заблокировать их в стейкинге (депонировать в качестве залога) на любой RToken. Ставки RSR могут конфисковать в случае дефолта залога. Процесс ликвидации — полностью механистический, основанный на ценовых потоках в сети и не зависящий от мнения и желания руководства или человеческого выбора.

RSV — первый из таких токенов или, как говорят разработчики, прото-RToken. Его отличие от других стейблкоинов заключается в 4 основных компонентах, из которых состоит каждый RToken:

Стейблкоин RSV

Обеспечены диверсифицированной корзиной любых токенизированных активов, включая фиатные стейблкоины, любые активы, развернутые в DeFi, и токенизированные активы реального мира

Возможность обеспечить программируемое распределение доходов между держателями, стейкерами или адресами Ethereum

Устойчивы к цензуре

Имеют подтверждение резервов в сети в режиме 24/7

Чрезмерно обеспечены и полностью децентрализованно управляются сообществом

Поддерживается корзиной других токенов ERC-20

Имеет набор резервных токенов, которые могут автоматически заменять токены обеспечения, если они установлены по умолчанию

Имеет собственную модель управления. После развертывания RToken им можно управлять любым способом, который определит создатель (централизованно, Multisig, DAO)

Имеет встроенный в код страховой механизм. Владельцы RSR могут делать ставки на любой RToken, чтобы предложить свой RSR в качестве страховки на случай дефолта любого из активов корзины

Система и роли в ней

У каждого RToken будет своя система управления, зависящая от создателей или обладающих властью в таких системах. Корзина залоговых активов может управляться администрацией RToken. Любой желающий может внести в протокол залог в корзину и получить RToken, или наоборот, обменять его на активы из залоговой корзины в установленном соотношении.

Управление протоколом

Протоколом устанавливаются механизмы противодействия атакам и эксплойтам, позволяющие ограничивать вывод залоговых активов или RToken. Для этой цели разработчик RToken может наделять правами, ограничивающими некоторые функции, определенные адреса или смарт-контракты. Предусмотрено пять основных ролей.

На программном уровне это реализовано с помощью системы управления Governor Alexios, которая является форком OpenZeppelin Governor.

Разработчики Reserve ожидают, что команды других RToken для децентрализованного управления своими валютами будут использовать предложенную конфигурацию. Согласно этому предложению, количество токенов RSR, которыми владеет участник, служит весом для голосования. Если избыточное обеспечение и управление RToken осуществляется держателями токенов RSR, у них есть стимул сохранять RToken как можно более безопасным, а не брать на себя ненужный риск с обеспечением. Так как именно их средства будут конфискованы в первую очередь, если какой-либо актив из залоговой корзины RToken утратил свою стоимость.

Как это работает

Guardian

Имеет возможность отклонять любые, в том числе принятые предложения.

Long Freezer

Имеет возможность заморозить систему RToken на длительный период времени, существует для того, чтобы в случае эксплойта нулевого дня управление могло действовать до того, как система разморозится и возобновит работу.

Short Freezer

Имеет возможность заморозить систему RToken на короткий период времени, назначается адресу, который первым обнаружит ошибку в коде и может действовать быстро и с некоторым допуском к ложным срабатываниям, хотя и меньшим, чем при паузе.

Pauser

Имеет возможность приостанавливать и возобновлять работу системы RToken, назначается адресу, который может быстро реагировать на события вне сети, такие как сбой канала Chainlink.

Owner

Лицо или смарт-контракт с максимальными правами, способный наделять правами другие учетные записи, останавливать и возобновлять работу системы, устанавливать параметры управления, обновлять системные контракты.

Предложение Reserve

Команда предлагает модель избыточного обеспечения, которая применяется в других протоколах. Разработчики осознают, что такая модель не гарантирует защиту от «черного лебедя». Поэтому Reserve является слоем, который позволит диверсифицировать разновидности стейблкоинов, но не предлагает кардинально нового способа защиты ценности в результате экономических потрясений. Если команда сможет привлечь на платформу заинтересованных лиц, то сможет стать лабораторией по экспериментам с корзинами обеспечений.

Итог по протоколу

В этой схеме риски волатильности берут на себя стейкеры RSR. Это не плохо, но и нельзя утверждать, что проблема волатильности стейблкоина решена. Риск остается, и его принимают те, кто хочет на этом заработать. Владельцы RToken нанимают холдеров RSR для поддержки стабильного курса за плату.

Важной проблемой является глобальная корреляция многих активов, особенно в периоды макроэкономических спадов. Ситуация будет вращаться по традиционному кругу — в периоды роста стабильность, в периоды глобальных спадов активы теряют ценность, привязки, и так далее. В таком случае, о «стабильности» стабильной монеты речь не идет. Основная работа заключается в поиске активов или механизмов, способных обеспечить стабильную ценность такого рода денежной единицы.

Недостатком модели стейблкоина с избыточным обеспечением является само избыточное обеспечение, так как часть ценности выводится из обращения. Reserve не решает эту проблему.

Недостатки и риски

Ключевые задания

Намерение Reserve в долгосрочной перспективе — способствовать созданию валюты, обеспеченной активами, которые не зависят от фиатных денежных систем и будут сохранять общую стоимость в течение длительного времени. Разработчики предполагают, что это станет возможным, когда появится достаточно различных типов токенизированых активов. Это могут быть все виды драгоценных металлов, физических товаров, долговых обязательств и акций, недвижимости, произведений искусства.

Долгосрочная цель Reserve

Основная цель поощрения использования множества RToken — обеспечить открытое исследование и конкуренцию. Это может привести к открытию наилучшего типа корзины и системы управления. Команда Reserve ожидает, что в ходе этого эволюционного процесса появится один доминирующий RToken. Консолидация в один или два доминирующих варианта — это хорошо, поскольку простота и повсеместность важны, чтобы актив действительно был расчетной валютой.

Сравнение динамики цен на активы

Обеспечение стабильности расчетной валюты активами, отличными от фиатных денег — идея здравая. Чаще всего фиат не обеспечен ничем, кроме авторитета государства. Эти деньги могут потерять любую часть своей покупательской способности за короткий период в результате самых разных событий. А инфляция даже не обсуждается — деньги дешевеют из года в год практически во всех странах.

Индекс S&P500

Золото

Недвижимость в США

Нефть

Атрибуты стабильности

Изменения стоимости некоторых активов мирового значения также подтверждают идею, что их можно рассматривать в качестве компонентов корзины обеспечения стабильной валюты. Почему?

Это исторический факт: многие валюты, в том числе доллар США, были долгое время обеспечены золотом. Было бы интересно увидеть, как это изменение повлияло на покупательскую способность мировой валюты. Для этого воспользуемся калькулятором инфляции Яна Вебстера, бывшего научного руководителя NASA.

Рассмотрим два периода.

С 1792 года (установлен курс $19,3 за тройскую унцию) по 1933 год, когда еще можно было свободно обменивать доллары на золото; примечание: 1934 по 1975 годы обмен на золото производился только для иностранных правительств

С 1934 по 2022 год

Калькулятор инфляции

На примере золота и индекса S&P500 мы видим устойчивый рост на больших временных периодах.

За 141 год первого периода совокупный рост цен составил 35,42 % . За 88 лет второго периода — 2 084 %. Как только доллар США перестал обеспечиваться золотом, скорость его обесценивания увеличилась в десятки раз.

На графиках активов видно, что их стоимость не всегда растет. Мировой кризис 2008 года показал неустойчивость рынка недвижимости. Цена нефти марки WTI стала отрицательной впервые в истории в апреле 2020 года. Стоимость майских фьючерсов снизилась до $0,01 за баррель, а затем рухнула до минус $37,63 за баррель. Такого обвала не было за всю историю фьючерсных торгов.

Какой продукт создает Reserve

Rpay

ежемесячный объем транзакций

$300 млн.

продавцов, принимающих платежи в RSV

25 000

зарегистрированных пользователей

670 000

В рамках платформы Rpay учреждениям Латинской Америки предлагается услуга Reserve Institutional. Это недорогие, крупные (от $5 000), быстрые крипто-переводы в и из фиатных валют.

Фактически первый и основной бизнес Reserve, генератор прибыли, запущен в 2021 году. Облегчает конвертацию национальных валют в стейблкоин RSV. Ориентирован на ряд стран Латинской Америки с гиперинфляцией: Венесуэллу, Аргентину, Колумбию, Панаму, Перу. Есть планы по выходу в Мексику.

RToken

Успех платформы Rpay позволил команде планировать масштабирование бизнеса, которое воплотилось в платформе RToken. Это инструмент для объединения относительно стабильных активов в корзину, где гарантируется устойчивость стейблкоина, созданного на ее базе.

цель стейкинга RSR

Холдерам он приносит вознаграждение, которое определил создатель RToken. Это плата за риск, так как в случае падения стоимости активов из корзины обеспечения токены RSR являются теми активами, которым придется защищать стоимость RToken. То есть, они могут быть конфискованы у своих владельцев, которые, получают за этот риск staking rewards.

eUSD

Если не принимать во внимание токен RSV, запущенный командой Reserve, первым RToken, появившимся на платформе, является eUSD. Токен разработан командой MobileCoin (токен MOB). Разработчики утверждают, что время совершения транзакции составляет пять секунд или меньше. Комиссия за транзакцию в размере $0,0025 взимается в eUSD, без необходимости использования каких-либо других монет для газа. eUSD будет существовать в блокчейне MobileCoin. Обеспечен в соотношении 1:1 диверсифицированной корзиной доходных деривативов на стейблкоины, использующих Compound и Aave (aUSDC, cUSDC, aUSDT, cUSDT). На Curve существует пул eUSD-FRAX-USDC, приносящий ежедневно 0,013 %.

Хотя eUSD не является продуктом Reserve, он упомянут, так как недавно платформа Rpay перешла на него с токена RSV. Это связано с централизованными стейблкоинами, и из-за того, что недавние события (прим. — депег USDC) подчеркнули необходимость большей защиты клиентов.

Поэтому ставке на какой-либо из RToken должно предшествовать тщательное исследование этого токена.

Подразумевается, что корзина обеспечения приносит доход. Он, согласно базовой концепции разработчиков Reserve, будет делиться между держателями как RToken и стейкерами RSR. Но фактическое распределение и его доли определяет владелец, инициировавший выпуск RToken. Например, для развития нового токена и привлечения избыточного обеспечения весь доход может быть направлен на выплату стейкерам RSR.

Стейблкоин eUSD 11 марта 2023 года потерял только 1,5 цента, вернувшись к стабильному курсу на следующий день. Хотя его обеспечение наполовину состоит из USDC, у которого произошел депег более 10 %.

Важной особенностью RToken является возможность быстрой ребалансировки корзины обеспечения.

Потенциал этого продукта раскроется по мере токенизации большего количества мировых активов. Стейблкоин, обеспеченный недвижимостью в Лондоне, картиной Пабло Пикассо, акциями золотодобывающей компании — все это похоже на новый класс активов.

Каждый из залоговых активов будет генерировать некоторую форму дохода. Например, стоимость токенов недвижимости увеличится за счет денежного потока от недвижимости, который автоматически распределяется через фиксированные промежутки времени. Стейблкоины могут быть депонированы в пулы ликвидности, такие как Curve Finance, что дает доход от торговых комиссий. Активы с фиксированным доходом, такие как облигации, также будут приносить доход от регулярных платежей.

Долгосрочной целью является создание RToken — это общее название стабильных монет, которые создаются поверх протокола Reserve. RToken должны быть полностью обеспечены активами любой комбинации токенов ERC-20 и могут быть защищены обеспечением за счет токена RSR. Каждый RToken управляется отдельно.

Общая схема функционирования RToken выглядит следующим образом. Создатель валюты определяет базовые активы, которые будут гарантировать стоимость нового токена. Это может быть любой токенизированный актив: другие стейблкоины (USDT, USDC), криптовалюты (BTC, ETH и т.д.) или любые токенизированные активы. В корзине можно использовать токены, генерирующие доход, например, токены поставщика ликвидности LP. Предоставив стейблкоины или другую криптовалюту протоколу кредитования (Aave, Compound), создатель RToken взамен получает aToken или cToken (aUSDC, cUSDC, aUSDT, cUSDT). Если эти токены внести в корзину обеспечения RToken, они будут приносить ему доход. Это первый способ защиты RToken от инфляции.

Далее протокол Reserve дает возможность держателям токена RSR сделать ставку на любой из RToken, существующих в экосистеме. Холдер RSR делает выбор по собственному усмотрению, принимая все риски на себя. Так как Reserve — децентрализованная система без разрешения и любой желающий может воспользоваться ею для создания новой криптовалюты.

Почему это важно

Для стейблкоинов важно маскимальное распространение. В идеальном случае — это и платежное средство, и средство сохранения стоимости. На примере лидеров видно, что у успешного стейблкоина капитализация исчисляется десятками миллиардов долларов. Поэтому важным фактором продвижения RToken является успешный маркетинг.

Маркетинг

Маркетинг подразумевает сегментацию потребителей продукта. Есть разные уровни пользователей: розничный клиент, инвестор и трейдер. Клиенты, на примере Латинской Америки, могут даже не знать, что такое RToken. Им важна функциональная польза от его использования. Трейдеру нужно быть уверенным, что токен имеет ликвидность, а инвестору важны фундаментальные характеристики криптовалюты.

Чтобы конкурировать на рынке стабильных валют, стейблкоин должен присутствовать на основных биржах, использоваться в различных DeFi-протоколах (кредитование, фарминг). Речь идет о миллиардных суммах в долларовом эквиваленте. Как видно на примере BUSD, даже этого может быть недостаточно. Существует фактор SEC, но об этом далее.

что нужно делать

Reserve Rights хорошо справляется на рынке обслуживания небанковских клиентов. Но для выхода на рынок стейблкоинов нужно постараться. RSV на момент создания отчета занимает 27 место в рейтинге стейблкоинов по версии CoinMarketCap. С рыночной капитализацией $28,9 млн — это в 8 раз меньше, чем у потрепанного, но не умершего стейблкоина TerraClassicUSD, замыкающего топ-10 в том же рейтинге. К слову, назвать стейблкоином токен с ценой $0,02 можно только в порыве сильной иронии, но капитализацию в $233,4 млн никуда не спрячешь.

В августе 2022 года на АМА Томасу Меттимору, руководителю платформы, задали вопрос: «Какова ваша маркетинговая стратегия, чтобы привлечь много людей на платформу и сделать ее вирусной?». Ответ Томаса не прояснил ситуацию, настолько абстрактным он оказался. Это плохо, так как важен не только качественный продукт, решающий боли рынка, но и маркетинг, способный найти и привлечь к продукту аудиторию с такой болью. Ответ Меттимора — это, конечно, субъективный фактор, по которому трудно сделать вывод, что у компании нет плана продвижения продукта на рынок. Но для того и проводятся АМА, чтобы ознакомить сторонников и клиентов проекта с планами развития, дать четкие и внятные ответы на поставленные вопросы.

Что с этим у Reserve

Другим вариантом завоевания рынка может быть стимулирование создания минирорынков, на которых будет целесообразно использование внутренних стабильных валют. Также этот вариант могут использовать крупные структуры (бренды, компании, общественные организации, экосистемы), которые располагают базовым активом, обладающим ценностью в своей экосистеме.

А далее все опять упирается в маркетинг и связанные с ним предпринимательские риски. В борьбе за привлечение ликвидности могут уменьшаться комисионные, которые остаются основателю стейблкоина, растут издержки на продвижение и т.д.

Stablecoin-as-a-Service — перспективное направление. Сейчас крипторынок еще осваивают самые дальновидные пользователи. Основная масса участников появится через некоторое время. Вместе с ними придут и новые предприниматели, которые смогут воспользоваться готовой инфраструктурой для создания собственных стейблкоинов.

Кроме задач, связанных с маркетингом, есть вопросы, на которые важно знать ответ. Самый очевидный из них: есть ли предел количества, который способен усвоить рынок? Для Reserve и RToken с их маленькой капитализацией ответ звучит весьма позитивно. Общая капитализация стейблкоинов составляет $129 млрд. (на 26.05.2023), и с развитием крипторынка будет только увеличиваться. Так что RToken смогут получить свою долю.

Векторы развития

Стратегия развития

Препятствием в развитии является небольшой выбор классов залоговых активов. Развитие Reserve напрямую зависит от токенизации всего, что имеет стоимость. Поэтому целесообразно со стороны команды было бы объявить конкурс на грантовой основе для создания сервиса, содействующего токенизации разных категорий активов. Таким образом, Reserve смог бы предложить более полный цикл услуг.

Токенизация

Лувр, токенизировав свои картины, может привлечь огромные средства с помощью собственной валюты, на которой при должной организации процесса можно иметь дополнительную прибыль. А Reserve, оказав помощь в токенизации, получит участника платформы с десятками миллионов долларов оборота.

ADDX — биржа, регулируемая Денежно-кредитным управлением Сингапура.

Boston Consulting Group — международная компания, специализирующаяся на управленческом консалтинге, входит в «большую тройку управленческого консалтинга», с годовым доходом $11 млрд.

Тем более, что рынок токенизации на месте не стоит. Согласно отчету Boston Consulting Group и ADDX, к 2030 году токенизация активов достигнет 16 триллионов долларов, или 10 % мирового ВВП.

Необходимые решения

Важно найти решение для препятствий, которые могут возникнуть со стороны национальных регулирующих органов. У команды должен быть определенный опыт благодаря Rpay, но специфика рынков Северной Америки и Европы, как более богатых, может отличаться.

Финансовые регуляторы

Поиск механизмов

Нужно предусмотреть варианты защиты держателей токена RSR, которые сделали ставку на некачественный RToken и потеряли средства. Если такие случаи будут повторяться, привлечение новых стейкеров может стать трудной задачей. В таком случае будет проще удерживать токен и при выгодной возможности просто продать его на бирже.

Защита стейкеров

Важно иметь набор собственных моделей реализации залоговой корзины, которые помогут создателям запускать RToken с минимальными рисками. Подобная деятельность требует хороших знаний экономики, финансов и управления. Понятно, что запускать стейблкоин с капитализацией в десятки миллионов долларов должен не дилетант. Если у Reserve будет свой набор успешных моделей, это сильно поможет в развитии платформы. Как вариант, это может быть отдельная команда команда специалистов по запуску токена, которая получает вознаграждение в RToken.

Конкуренция

Очевидным потенциальным препятствием является возникновение конкурента. Поэтому Reserve должен обеспечить себе экономический ров. Реализацией рва может стать создание команд по токенизации и помощи в выводе стейблкоинов на рынок.

Защита от рисков

В мире, где неопределенность кажется единственной константой, идея безопасного убежища — не более, чем миф. Как бы мы ни старались защитить себя от непредсказуемых перипетий финансового мира, правда в том, что события «черного лебедя» — это постоянный риск, с которым мы все должны научиться жить.

Об экономическом рве

Виды стейблкоинов

На сегодняшний день основная масса стейблкоинов, у которых есть ликвидность на крипторынке, обеспечена фиатными валютами, реже ценными металлами, или же другими криптовалютами. Часть из них без фактического обеспечения, их эмиссия регулируется специальными алгоритмами.

Сравнение лидеров

Рассмотрим топ-10 стейблкоинов по капитализации. Десятое место по данным CoinMarketCap занимает USTC, цена которого составляет $0,02. Поэтому вместо него будет № 11 — FRAX.

Ценовые данные могут отличаться в зависимости от биржи.

Минимальная цена на 11-12 марта 2023 года, $

Тип обеспечения

Стейблкоин

ATL, $

Дата ATL

18.04.2021

0,65

0,912

Стейблкоин DAI

FEI

09.11.2022

0,826

0,917

Доллар США

GUSD

11.03.2023

0,94

Доллар США

USDP

29.01.2021

0,465

0,96

Доллар США

TUSD

11.03.2023

0,951

Доллар США

BUSD

01.04.2017

0,91

0,901

Доллар США

USDC

27.04.2017

0,921

1,005

Доллар США

USDT

19.01.2023

0,832

0,88

Доллар США

DAI

22.04.2021

0,86

0,93

Криптовалюта (TRX, BTC)

USDD

25.01.2023

0,12

0,909

Криптовалюта

FRAX

Тип обеспечения — Доллар США
Минимальная цена на 11-12 марта 2023 года — $1,005
ATL — $0,921
Дата ATL — 27.04.2017

Зависимость от фиата

Это указывает на сильную взаимосвязь мира фиата с миром криптовалют. Как бы ни хотелось криптопользователям децентрализации, криптовалюты очень зависимы от событий в мире корпоративных финансов.

Независимо от типа обеспечения, практически у каждого стейблкоина за время существования происходил депег. Только два из них (BUSD и USDP) столкнулись с этим явлением впервые 11 марта 2023 года.

Единственным стейблкоином, избежавшим депега 11 марта 2023 года, стал USDT. Руководство Tether (эмитент USDT) который год отказывается предоставить прозрачные финасовые аудиты, а тем, что есть, верить можно с трудом. Часть активов, по слухам, было вложено в китайский строительный холдинг Evergrande. В сентябре 2021 года долги China Evergrande Group достигли 305 млрд долларов, а акции компании на Гонконгской фондовой бирже начали стремительно падать, менее чем за год они потеряли 84 % своей цены. И этот стейблкоин оказался устойчивее гранитной глыбы и до сих пор сохраняет свои позиции лидера стабильных валют. Складывается субъективное ощущение, что участникам крипторынка спокойней живется, когда им вместо аудиторской отчетности рассказывают сказки. Вера в хорошее — очень сильная штука. И прекрасный инструмент управления толпой.

Немного про USDT

56 % DAI сгенерировано залогом, состоящим из USDC, у которого, кстати, на уровне смарт-контракта есть встроенная возможность блокировать любой адрес кошелька. Помните ситуацию с Tornado Cash? Поэтому говорить о децентрализации DAI не приходится.

Далее, практически все стейблкоины (кроме USDD) фактически обеспечены только долларом США. USDC и ему подобные понятно, а DAI?

DAI

Поведение цен USDC и DAI

Данные за март 2023 года. Сравнение графика показывает сильную положительную корреляцию.

Еще одну мысль об ограниченности рынка стейблкоинов, основанных на долларах США озвучил Артур Хейс: «Фиатные стейблкоины в долларах США просто не смогут масштабироваться до размера, необходимого для повышения рыночной капитализации криптовалюты на триллионы долларов (при условии, что вы считаете, что общая рыночная капитализация криптовалют положительно коррелирует с общим количеством находящихся в обращении стейблкоинов в долларах США). Для финансовой системы США слишком рискованно держать все эти доллары в руках организаций, которые должны немедленно ликвидировать свои долговые обязательства, чтобы выполнить свои обещания своим клиентам. Таким образом, хотя три основных валютны (USDT, USDC, BUSD) могут продолжать существовать, существует потолок того, насколько они могут увеличить свою депозитную базу в совокупности».

Ограничения рынка

Выпуск RToken, основанного на залоге, не связанном с финансовой системой США, будет отличной возможностью обезопасить активы от влияния регуляторных органов этой страны. Метавселенные, игры — это те миры, в которых легко создать активы, не привязанные к TradFi.

Сейчас основная масса стейблкоинов привязана к доллару США, и это в определенной степени противоречит первоначальному принципу криптовалют — децентрализации. Доллар связывает криптовалюты с традиционными финансами, что устанавливает сильную положительную корреляцию между ними. Рынок криптовалют стал зависим от финансовых инструментов и событий TradFi, что прекрасно иллюстрирует ситуация с Silvergate Bank, произошедшая в марте 2023 года. Стремление уйти от привязки к фиату может способствовать большей автономности крипторынка. Конечно, полностью избавиться от влияния не получится, так как все активы в мире оцениваются в основном в долларах или национальных валютах. С развитием web3 будут возникать новые классы активов, ценность которых будет выражена в других единицах.

Что будет дальше

Риски регуляторной политики

Контроль растет

Другой источник утверждает, что эмитенты стейблкоинов столкнутся с банковским регулированием и надзором, в соответствии с законопроектом законодателей Палаты представителей США. Высокопоставленные демократы и республиканцы в комитете Палаты представителей по финансовым услугам работают над проектом, согласно которому эмитенты стейблкоинов должны соблюдать пруденциальные стандарты в отношении капитала, ликвидности и надзора, аналогичные тем, с которыми уже сталкиваются банки.

Джейсон Аллегранте, главный юридический директор Fireblocks — платформы цифровых активов для институциональных клиентов — считает: «В рамках более широких тенденций правоприменения, которые мы наблюдаем, SEC действительно утверждает большую юрисдикцию и пытается взять под свой контроль как можно больше этой деятельности (прим.: в сфере криптовалют), насколько это возможно на данный момент».

Кейс Binance USD

По словам того же источника, законопроект позволит небанковским организациям выпускать стейблкоины при условии соблюдения более жесткого надзора, но запретит компаниям выпускать собственные стейблкоины.

Правовое поле еще определяется, действия финансовых регуляторов являются скорее рефлексивными, предупреждающими, происходящими, чтобы заранее создать прецедент, который является важным источником права в американской правовой системе.

На примере BUSD мы видим, какие проблемы может создать SEC для стейблкоина. Paxos — компания‑эмитент, зарегистрирована в США, есть прозрачные отчеты Proof-of-Reserve, деньги размещены в надежных резервах в американских бумагах и банках. Последний фактор не является гарантией.

Регулирующие органы штата Нью-Йорк постановили Paxos прекратить выпуск новых токенов Binance USD. После чего рыночная капитализация стейблкоина сократилась в два раза, с $16 млрд. до $8 млрд.

Эти факторы нужно учитывать как команде Reserve, так и создателям RToken. Поиском вариантов избежания возможных санкций со стороны финансовых регуляторов должны заниматься квалифицированне юристы. Возможным вектором решения проблемы является выбор обеспечения для стейблкоина, не связанного с финансовой системой США. И нужно учитывать тот факт, что пользователи из США могут стать группой риска.

Таким образом, почти вся масса стейблкоинов зависит от ФРС и может попасть под санкции SEC.

Какие есть решения

Еще одним потенциальным фактором риска являются ранние продажи токенов (ICO, IDO и т.д.). Два таких раунда команда Reserve провела в 2019 году на Huobi. Как показывает практика, SEC все чаще начинает проявлять пристальное внимание к таким мероприятиям, в том числе прошедших давно. И это одна из причин, почему криптопроекты вместо ICO начали практиковать ретродропы.

ICO — тоже риск

События и обновления

С 25 октября по 13 декабря 2022 года Reserve на Gitcoin проводил хаккатон. Ставились 3 основные задачи по созданию плагинов, DeFi-продуктов и контента. Зарегистрировалось более 300 участников и было реализовано более 150 проектов, общий призовой фонд составил $250 тыс.

Развитие экосистемы

Благодаря работе 15 кодеров Reserve стал поддерживать 24 дополнительных актива и протокола в качестве залога. В блоге проекта за 22 декабря 2022 года указано, что плагинов насчитывается 18.

Также проходят программы грантов.

Ключевые члены команды

В Linkedin Reserve указаны два соучредителя. Но в некоторых источниках упоминается еще один, Мигель Морель, в профиле которого указано, что он является соучредителем и занимался проектом с 2017 по 2019 года. Причина его ухода неизвестна. Сейчас он является руководит Arkham Intelligence, проектом по аналитике блокчейна.

Имеет научные степени в области компьютерных наук и по математике. Инженер-программист, имеет опыт работы в Google. Разрабатывает, анализирует и контролирует протокол, а также является архитектором реализации протокола Reserve. Работал исследователем в Paradigm Academy, сооснователем которой является Невин Фриман.

Курирует стратегию, юридические вопросы и координацию команды. Предприниматель, соучредитель трех компаний. Учился в Портлендском государственном университете, имеет степень бакалавра по транспортной инженерии.

У Reserve есть несколько вакансий, связанных с бухгалтерией и программированием. Можно предположить, что активная фаза разработки протокола уже позади.

Детали по команде

Соучредитель и технический директор

Мэтт Элдер

Соучредитель и главный исполнительный директор

Невин Фриман

Инвестиции

Reserve также выступает в качестве инвестора — например, для колумбийская компании Wama, специализирующейся на финансовых услугах и денежных переводах для венесуэльских мигрантов и беженцев. Покупка связана с расширением деятельности в Колумбии.

Другие детали

Наличие руководства PayPal в инвесторах проекта можно было бы трактовать как возможность партнерства двух платформ. Но по состоянию на лето 2022 года такая возможность остается гипотетической.

На официальных ресурсах Reserve суммы инвестиций не указаны. В сети есть информация, что в июне 2018 года прошел seed раунд на сумму $5 млн, в котором приняли участие Coinbase Ventures и Питер Тиль.

Суммы инвестиций

Все инвесторы

Кроме фондов, в проект инвестировали 20 ангелов, среди которых Сем Альтман, президент Ycombinator, Питер Тиль, соучредитель PayPal, несколько бывших топ-менеджеров из PayPal.

Инвесторами Reserve являются такие фонды: Coinbase, Digital Currency Group, GSR, Crypto Lotus, Refactor Capital, Distributed Global, Preangel, Blocktower, Neo Global Capital, Rocket Fuel, Velorum Capital, Arrington XRP Capital, Divergence Digital Currency, Fenbushi.

Фонды и ангелы

Безопасность и аудит

Лицензии

Все основные репозитории построены на лицензиях, которые дают возможность свободно использовать и распространять программное обеспечение. Или, как в случае с репозиторием smart-contracts, является форком репозитория другого протокола. Использование лицензий подобного вида является не только стандартной практикой для web3-проектов, но и правилом хорошего тона. В случае большой популярности проекта, репозиторий (или код проекта в целом) может стать объектов атаки вампира.

С августа по октябрь 2022 года разработчики Reserve сосредоточились на проведении аудитов, которые проводились Trail of Bits, Solidified, Halborn и Ackee. На сайте Certik указано, что они в 2019 году провели два аудита для протокола. Но поскольку только за последний месяц было добавлено около 100 тысяч строк кода, это теоретически могло повлиять на безопасность протокола.

Аудиты

С 2 по 20 января 2023 года проходил конкурс по обнаружению ошибок. 73 участника получили премии в размере от $72 до $26 000. Общий призовой фонд составил $210 тысяч. Несомненно, вложенные деньги потрачены не зря, они позволили сберечь суммы значительно больше. Такое мероприятие есть смысл запускать на постоянной основе, а не на определенный период. Как указано выше, код протокола постоянно модифицируется, и дыры в безопасности могут появляться всегда. Как показывает практика, у злоумышленников в случае успеха стимулы исчисляются миллионами долларов.

Bug Bounty

О взломах протокола информации нет, что является положительным фактором, но может свидетельствовать о безопасности протокола лишь косвенным образом. Так как TVL протокола равен $7 млн. и может просто не быть интересным злоумышленникам для проведения взлома.

Атаки на протокол

С 26 февраля 2023 года, после проверок кода и достижении условного рубежа All Clear, протокол открыт для создания RToken всем желающим.

Github

У профиля Reserve на Github 35 репозиториев, за ним следит 52 фолловера. Профиль активный, последние изменения проводились менее 24 часов назад.

Проведем беглый анализ самого популярного репозитория protocol. Над ним работают 14 контрибуторов, в том числе один из основателей — Мэт Элдер. У репозитория 95 звезд, 79 форков.

Репозиторий protocol

Несоответствие стандартам не указывает на ошибки в коде, но, с другой стороны, с определенной целью эти стандарты существуют. Оценку влияния на качество кода можно дать только после тщательного его изучения, мы же ограничимся констатацией факта. Тем более, 4 квалифицированных аудитора проверили код всего несколько месяцев назад.

С конца 2021 года работа над кодом проводится регулярно. У Github есть рекомендуемые к исполнению стандарты ведения репозитория. С этим у Reserve проблемы.

Анализ кода

Статистика сети

Возможные перспективы

В целом, сетевая активность у токена RSR маленькая. Если сравнить ее с данными токена RSV, который вместе с Rpay пока является основным продуктом Reserve, там показатели значительно лучше. По данным, указанным на ресурсах проекта, сервис обрабатывает в месяц платежей на сумму около $300 млн., совокупный объем транзакций составил $5,8 млрд.

Второй факт — после финальной доработки кода и серии аудитов команда планирует сосредоточиться на продвижении RToken. Кстати, также планируется запуск услуги Rpay в Мексике и выпуск международной банковской карты Reserve.

Таким образом, до сих пор у токена RSR не было применения, отсюда и низкая сетевая активность. Сейчас он в основном используется в качестве инструмента для спекуляции. Но, фактически, это токен управления, расчитанный на развитую экосистему (или несколько крупных) стейблкоинов. И когда RToken начнут появляться, главное — увеличивать свою долю на рынке. Тогда ценность RSR резко возрастет и начнут расти сетевые показатели.

Начиная с конца 2021 года, количество активных адресов, проводящих транзакции с токеном RSR, снизилась.

Активные адреса

10 октября 2022 года в основной сети Ethereum был запущен протокол Reserve.

В 2022 году всего было 79 031 транзакция с токеном RSR или в среднем 216 в месяц. С 1 января по 23 марта 2023 года всего 15 575 транзакций или в среднем 190 транзакций в день. Активность перемещения токена осталась приблизительно на одном уровне.

Транзакции

Рост сети

Этот параметр показывает количество новых адресов, которые впервые перевели токен. В 2023 году таких адресов стало больше, но счет все равно идет на десятки.

Финансовые показатели

Объем торгов

Падение объема торгов в период с января 2021 по март 2023 год торгов также можно объяснить причинами, указанными в разделе «Статистика сети». У токена в начале запуска чаще всего активность выше, далее приходит в соответствие с потребностями участников рынка.

Общая заблокированная стоимость активов в протоколе составляет $12,1 млн. Сюда входят RToken (пока только eUSD), RSV и заблокированные в стейкинге RSR.

TVL

Спекуляции токеном

Торги токеном активизировались в феврале 2023 года, на фоне локального восходящего тренда.

В период 9.11.22 – 31.12.22 (на графике точки 1 и 2) за 24 часа в среднем проторговывалось 3,07 млрд. токенов RSR. В период 1.01.23 – 20.02.23 (точки 2 и 3) — 4,32 млрд. То есть, трейдеры активно спекулировали RSR.

Данные на Register

Ниже — значения MVRV для RSR.

Чем больше значение MVRV, тем большее количество инвесторов находится в прибыли, а значит теоретически готовы ее реализовать.

Если умножить каждый токен на цену его покупки в долларах и просуммировать эти значения, то получим реализованную капитализацию. Определяется для заданного отрезка времени.

MVRV

365 дней

22,54 %

90 дней

30,06 %

30 дней

6,06 %

То есть, 22,54 % токенов, перемещенных хотя бы раз за 365 дней, находятся в убытке.

Market Value To Realized Value — коэфициент, который определяется как отношение рыночной капитализации актива к реализованной капитализации.

Подтверждением являются максимальные объемы торгов для этого токена, приходящиеся на май-июнь 2022 года. На локальном восходящем тренде в сутки проторговывалось от 95 % до 229 % рыночной капитализации токена RSR.

Объем торгов за 24 часа

С 1 января по 24 марта 2023 года 24-часой объем торгов RSR в среднем составил 10 % от рыночной капитализации. То есть, еще раз убеждаемся, что токен активно используется в спекулятивных операциях.

Токеномика

Распределение токенов

Максимальное предложение токенов — 100 млрд. RSR.

По состоянию на 28.01.2023, в обращении находятся 45,611 млрд. RSR, остальные 54,4 % заблокированы.

49,4 млрд. токенов находятся в Slow Wallet — кошельке, который контролируется командой Reserve. Оставшиеся 5 млрд. заблокированных токенов принадлежат инвесторам, стратегическим партнерам, членам команды и советникам. Slow Wallet используется для финансирования инициатив по внедрению RToken, таких как листинг на биржах, партнерские отношения, маркетинг. В смарт-контракте кошелька запрограмирована 4-недельная задержка на исполнение каждой инициированной транзакции. За этот период команда намерена ознакомить сообщество, с какой целью выделяются средства.

Цена RSR, $

Количество токенов, млрд. RSR

Раунд

О токене

RSR размещен на блокчейне Ethereum и является токеном стандарта ERC-20. Предназначен для использования в качестве токена управления и актива избыточного обеспечения для RToken.

Под вопросом остаются выбросы токена из Foundation, так как все средства находятся в полном распоряжении команды. Половина RSR уже на рынке, ликвидность на биржах есть, можно предположить, что из Foundation давления на стакан не будет, так как команда не заинтересована в падении цены.

Вместо разблокировки токенов RSR при запуске основной сети, как было запланировано ранее, токены начали разблокироваться линейно в январе 2022 года в течение 6 месяцев. Но и после этого токены не будут разблокированы, так как они останутся на хранении в Reserve. Если держатели RSR хотят продать какую-то часть, они отправляют запрос во внебиржевой отдел протокола. Он сопоставит ордера на продажу с внебиржевыми покупками и ограничит продажи на биржах примерно 3 % от реального дневного объема торгов, чтобы ограничить влияние на цену RSR. Этот механизм должен избавить токен от давления продаж.

График выпуска

В конце 2022 года команда решила поменять график разблокировки токенов крупных держателей и реализовала нестандартное решение.

12,392

0,004

zkSync

0,002

Aztec

0,6

0,006

StarkNet

2,4

0,0011

Scroll

Спрос на токен

По причине не сильно развитой экосистемы RToken и меньшей востребованности токена RSR, ставка APY очень привлекательная. Основной причиной высокого APY является то, что Reserve участвует в Curve Wars и является седьмым по величине держателем токена CVX. Это дает ему возможность Reserve влиять на APY в пуле RSR. Кроме этого преимущества, владение активами другого популярного DeFi-протокола (в данном случае это Convex) является положительным фактором для Reserve. Таким образом, консервативный инвестор может нарастить количество токенов RSR в пуле Curve. И если прибыльность стейкинга на каких-то из RToken (после их запуска) окажется выгоднее, переместить активы туда.

Для розничного холдера интерес в удерживании токена может быть продиктован только прибыльностью в виде финансовых поступлений или потенциалом роста.

Экосистема RToken пока представлена только RSV и eUSD, и возможности ставок на них пока нет. Но токен RSR принимает участие в пулах Curve, и на момент создания отчета годовая доходность равна около 46 %. Эта ставка меняется и зависит в том числе и от популярности пула.

Потенциал роста

Вторая причина, по которой токен RSR может быть интересен — инвестиционная прибыль. В криптомире никто ничего не может гарантировать, но если рынок стейблкоинов ожидает дальнейшее развитие, то у RSR есть хороший потенциал для роста. Платформа, предлагающая все инструменты для запуска стейблкоина просто должна занять значимую долю рынка.

Пять адресов

6,56 %

Топ-10 держателей токена владеют 65,51 % токенов. Из них:

Концентрация токена

два смарт-контракта

2,34 %

кошельки Binance

7,17 %

Slow Wallet

49,45 %

Если не брать в расчет средства Reserve Foundation, можно сказать, что токен не сконцентрирован в одних руках.

выводы

Reserve является коробочным решением — Stablecoin-as-a-Service, которое облегчает и ускоряет запуск стейблкоинов, предлагая готовую инфраструктуру. Благодаря этому продукту собственную стабильную валюту сможет создать, например, небольшое DAO, у которого нет ресурсов для исследовательской работы и разворачивания своей инфраструктуры.

Вся вышеизложенная информация не является инвестиционным советом. Предлагается исключительно в целях ознакомления c протоколом Reserve. Каждый инвестор перед принятием решения должен провести собственное тщательное исследование.

Написать Бубе

есть вопросы? задайте сейчас

trade by booba

предыдущий обзор

следующий обзор

Политика конфиденциальности

Дизайн и разработка