PayPal

Компания, предоставляющая финансовые услуги и решения для онлайн-платежей пользователям по всему миру. Основана в 1998 году, одним из основателей был Илон Маск. PayPal работает как платежный процессор для онлайн-продавцов, аукционных сайтов и многих других коммерческих пользователей, за что взимает комиссию. В 2002 году после выхода на IPO стала дочерней компанией Ebay, с 2015 года вновь является независимой компанией. В 2022 году заняла 143 место по размеру выручки в Fortune 500 среди крупнейших корпораций США.

Об эмитентах

Paxos

Это финансовая и технологическая компания со штаб-квартирой в Нью-Йорке, специализирующаяся на блокчейне. Продукты компании включают брокерские услуги по криптовалюте, услуги токенизации активов и расчетные услуги. Paxos получил одобрение Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк на деятельность с криптоактивами еще в 2015 году. Клиентами компании являются в том числе Credit Suisse и Societe Generale, одни из старейших финансовых организаций в мире.

С 2008 по 2021 годы PayPal купила 26 других компаний, максимальная сумма покупки составила $4 млрд. После приобретения компании Bill Me Later (переименованной в PayPal Credit) холдинг также предоставляет услуги по кредитованию. С 2021 года у клиентов появилась возможность использования криптовалют для покупок в магазинах.

До недавнего времени Paxos выпускала стейблкоин BUSD, пока не столкнулась с претензиями Комиссии по ценным бумагам и биржам. По мнению SEC BUSD является ценной бумагой. Такая позиция регулятора привела к прекращению выпуска этого стейблкоина.

Капитализация поддерживаемых активов

$463,1 млн.

USDP

$458,5 млн.

PAXG

$159 млн.

PYUSD

Проблемы PayPal

Акции PayPal падают в цене уже два года: несмотря на то, что платежные компании считаются перспективными, они потеряли в цене более 80%. В 2023 году в компании произошла смена генерального директора. Возможно, запуск стейблкоина является частью плана по восстановлению финансового состояния компании.

Перспективы роста

Анализ показателей

Еще раз повторим, это лишь поверхностный взгляд на финансы компании, но тем не менее они не указывают на катастрофу. Поэтому запуск собственного стейблкоина не выглядит как попытка утопающего выжить любой ценой. Скорее это планомерное расширение сферы деятельности. В качестве побочного вывода выдвинем гипотезу — сейчас хороший ценовой уровень для приобретения акций PayPal.

Для ясности понимания ситуации нужно также взглянуть на график цены акций компании.

Стремительный рост цены акций начался в начале 2020 года, сразу после начала COVID. Этот период характеризуется взрывным ростом многих компаний, особенно в онлайн-торговле. А это те самые платежи, на которых и специализируется PayPal.

Компания работает в 196 странах, у нее более 400 млн. активных аккаунтов. Только в топ-10 стран более 2,2 млн. сайтов принимают платежи с помощью PayPal. Очевидно, что при таких вводных все финансовые показатели просто обязаны были взлететь. И взлет продолжался более года, а потом согласно законам экономики рост закономерно сменился коррекцией (или падением). Да, цена упала даже ниже доковидных значений. Но ведь бизнес не исчез, пользователи, магазины-мерчанты и прочая инфраструктура остались.

Мало того, выручка в 2022 году стала даже больше. Да, чистая прибыль по сравнению с 2020 годом уменьшилась почти в два раза. Но общие активы увеличились почти на $8,4 млрд., появилось 3 400 новых сотрудников — значит, качественные изменения есть.

Справедливости ради стоит отметить, что падение капитализации коснулось не только PayPal. В 2023 году акции крупнейших платежных компаний потеряли в стоимости $65 млрд.

Новому СЕО поручено остановить падение цены акций, продолжающийся несколько лет

«Быки» озадачены падением цены, так как видят в ценность и долгосрочный потенциал в PayPal, как в компании-лидере в области платежей

Уолл-стрит в основном оптимистична в отношении акций компании

Отметим несколько фактов, указанных в статье Bloomberg:

Анализ финансовой отчетности такой компании как PayPal может занять не один десяток страниц, поэтому ограничимся основными показателями.

Попытка улучшить финансовую ситуацию?

Обеспечение стейблкоина

PayPal USD обеспечен долларовыми депозитами, краткосрочными государственными облигациями и наличными. За обеспечение резервов ответственен эмитент стейблкоина — компания Paxos. Каждый месяц на сайте компании публикуются собственные отчеты о составе портфеля обеспечения PYUSD. Там же публикуются ежемесячные результаты аудита, который проводится независимой сторонней бухгалтерской фирмой WithumSmith+Brown. Эта фирма занимает 22 место в IPA Top-100, рейтинге крупнейших аудиторских фирм в США на основе чистой выручки. Согласно последнему отчету за сентябрь 2023 года, резервы PYUSD на несколько миллионов долларов превосходили сумму токенов, находящихся в обращении.

Структура управления

Важные нюансы

Поскольку мы претендуем на объективное исследование, стоит упомянуть три факта.

В собственных отчетах Paxos указано: не все депозиты покрываются Федеральной корпорацией по страхованию вкладов (FDIC) или частной страховкой, и Paxos все равно может понести убытки в случае неплатежеспособности банка.

В «Условиях использования криптовалюты PayPal» прямо говорится, что криптовалюты не застрахованы Федеральной корпорацией по страхованию депозитов (FDIC), Корпорацией по защите инвесторов в ценные бумаги (SIPC) или любым другим государственным или частным страховщиком, в том числе от кибер-кражи или кражи другими способами.

Государственные облигации США, являющиеся обеспечением стейблкоина, — тоже финансовый инструмент. И цена на него изменяется, поэтому теоретически могут быть периоды, когда обеспечение PYUSD будет неполным.

Полный контроль

В смарт-контракте предусмотрены функции, которые позволяют Paxos заморозить, разморозить и стереть баланс PYUSD любого адреса. Это реализовано, чтобы «позволить соответствующим органам конфисковать поддерживающие активы».

Управление стейблкоином

Paxos может остановить функции подтверждения (approve) и перевод (transfer) для токена PYUSD. Таким образом, стейблкоин является полностью подконтрольным эмитенту активом.

Базовый актив обеспечения

Каждый пользователь, который владеет любым стейблкоином (не только PYUSD), должен понимать, что эта криптовалюта является активом второго уровня, основана на базовом активе. Поэтому она перенимает все риски, связанные с активом обеспечения, а также создает собственные: финансовые проблемы или недобросовестность эмитента, риск собственной инфляции, отвязки от номинала базового актива и т. д.

Ключевые Риски

Доллар США — самая распространенная валюта в мире, но принятие ее в качестве базового актива не гарантирует того, что стейблкоин станет свободно конвертируемым.

Мнение экспертов

Свое мысли по поводу стейблкоина озвучили специалисты из Bank of America.

Внедрение стейблкоина PayPal повысит эффективность платежей и улучшит качество обслуживания клиентов

В ближайшем будущем внедрение, скорее всего, будет незначительным и ключевыми причинами этого являются отсутствие совместимости с криптовалютными кошельками, биржевыми торговыми парами

В долгосрочной перспективе PYUSD столкнется с дополнительными препятствиями для внедрения, поскольку конкуренция со стороны CBDC и доходных стейблкоинов возрастает

Риски в некоторой степени могут уменьшаться по мере распространения стейблкоина. Значимая доля рынка может добавить некоторую устойчивость стейблкоину, хотя этот механизм нельзя назвать фундаментальным. Например, есть много исследований, что у Tether не все в порядке с активами обеспечения, но это не мешает ему до сих пор занимать более половины рынка стейблкоинов.

Монопольный рынок

Добавим, PayPal со своим стейблкоином зашел на рынок, 92% которого уже принадлежит топ-3 — USDT, USDC и DAI. Это криптовалюты, к которым уже привыкли пользователи и которые широко котируются как на CEX, так и на DEX.

И все-таки, для компании, которая занимается администрированием финансовых потоков уже несколько десятков лет, имеет почти полмиллиарда активных аккаунтов, работает с криптоактивами, выпуск своего стейблкоина кажется достаточно здравым шагом.

Каковы их опасения

В течение многих лет регуляторы США внимательно следят за стейблкоинами. Их опасения двояки: они обеспокоены тем, что если стейблкоин рухнет, это может спровоцировать распродажу других активов, поскольку их сторонники пытаются поддерживать привязку. Они также опасаются, что, если стейблкоины докажут свою ценность, они могут подорвать власть центральных банков и позволить преступникам легче заниматься отмыванием денег.

Отношение финансовых регуляторов

Стратегия PayPal

Paxos подлежит регулирующему надзору со стороны Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS), а PYUSD будет регулируемым продуктом. PayPal получила местную криптовалютную лицензию от регулятора в июне 2022 года.

По словам бывшего генерального директора Дэна Шульмана, PayPal провела обширные обсуждения с регулирующими органами и политиками США, готовясь к введению PYUSD. «Сейчас в этих разговорах мы находимся на таком этапе, когда люди чувствуют себя комфортно, когда уважаемая, хорошо регулируемая финансовая организация США переходит в пространство стейблкоинов, и думаю, что это важный первоначальный шаг», — сказал он.

После того, как PayPaL запустил стейблкоин, сделал заявление Председатель комитета Палаты представителей по финансовым услугам Патрик МакГенри. Если проанализировать его слова можно сделать несколько предположений:

Позиция властей

Стейблкоины как платежный инструмент должны соответствовать четкой нормативной базе

Законодательная власть намерена способствовать тому, чтобы США возглавили финансовую систему, основанную на блокчейне

Для полноты картины нужно сказать, что Максин Уотерс, член того же комитета, раскритиковал запуск PYUSD. Но, учитывая огромные суммы, уже функционирующие в блокчейне, более логично их там контролировать, чем бороться с ними.

Таким образом, власти США в принципе признают стейблкоины как часть финансовой системы и уже создают инфраструктуру для ее перевода в блокчейн. То, что законодательная база будет ужесточаться, очевидно, так как финансовые регуляторы не отпустят на самотек огромные денежные потоки. И под эгидой защиты прав пользователей будут приниматься различные ограничивающие и дающие возможность контроля нормативно-правовые акты.

Целесообразно задать себе вопрос: если Комиссия по ценным бумагам и биржам признала ценной бумагой BUSD, какие гарантии того, что подобное не случится с PYUSD? Трудно сказать, что на уме у руководства SEC, но с другой стороны, если бы страна была настроена принципиально против стейблкоинов, зачем создавать законы для их регулирования? Кроме того, есть некоторая вероятность того, что актив с китайскими корнями убирается с рынка в пользу американских активов.

И все же, у PYUSD есть сильная карта: его выпустила финансовая компания, которая давно находится на рынке традиционных финансов и умеет взаимодействовать с регулирующими органами. Вряд ли будет ошибкой предположить, что крупные корпорации связаны с государственными органами. При прочих равных условиях государственные регуляторы лучше знают те компании, с которыми им давно приходится иметь дело, что может повлиять на то, кому отдать предпочтение в деле администрирования стейблкоинов.

Что будет дальше

Часто для того, чтобы давать как можно меньше поводов для претензий со стороны американских регуляторов, компании, выпускающие криптовалюты, декларируют невозможность их использования жителями некоторых юрисдикций, чаще всего США. PYUSD будет доступен американским гражданам, что также может свидетельствовать об уверенности руководства PayPal в отсутствии претензий со стороны SEC.

В начале 2023 года PayPal был вынужден приостановить работу над собственным стейблкоином, так как ключевой партнер, Paxos, попал под расследование Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк.

Глобальные процессы

Глобальная ситуация в мире

Кто от этого победит

Мироустройство — это сложная система, каждый из технологических укладов длился 40-60 лет. Очевидно, что за этот период система приходила к равновесному состоянию и образованию господствующего экономического класса, который не был заинтересован в приходе нового уклада. Например, рабовладельцам-плантаторам в свое время никак не был интересен переход к индустриальной фазе экономики. Поэтому смена укладов влечет за собой смену бенефициаров, что не может не приводить к ожесточенной борьбе старого господствующего класса с новым, который пытается создать свое видение будущей жизни.

Если предположить, что гипотеза о смене управления в мире верна, то наиболее вероятно, что одной из заинтересованных сторон являются сторонники глобализации, представители транснациональных корпораций, скорее всего технологического направления. Например, Илон Маск с его SpaceX, Starlink, Neuralink и т.д. очень заинтересован в доступе к рынку всей планеты, иначе зачем запускать спутники над всей Землей? Их наиболее очевидными противниками являются национальные правительства, так как именно они в случае перехода к новой форме социальной организации теряют власть.

Технологический уклад

Достаточно популярной является концепция технологических укладов. Это совокупность сопряженных производств, имеющих единый технический уровень и развивающихся синхронно. Смена доминирующих в экономике технологических укладов предопределяет неравномерный ход научно-технического прогресса. Согласно данным из различных исследований, сейчас мы находимся в процесссе перехода к шестому технологическому укладу. Он характеризуется развитием био- и нанотехнологий, искусственного интеллекта, микромеханики, генной инженерии, квантовых и космических технологий. Также некоторые исследователи указывают, что этот уклад будет направлен на объединение масс людей.

Это далеко не полный список маркеров, которые позволяют констатировать факт: мир глобализируется, превращается в систему с общими механизмами как управления, так и воздействия на составляющие подсистемы. Об эффективности и результативности можно спорить, но главный тренд налицо. Если попытаться увидеть, куда этот тренд приведет, можно сформулировать гипотезу: скорее всего, в будущем или не будет национальных государств, или их роль будет значительно уменьшена. Их заменят глобальные международные организации и крупные корпорации. То есть, вместо национального министерства здравоохранения будет, например, Всемирная организация здравоохранения.

Технологические уклады, сменяя друг друга, всегда происходят в момент спада мировой экономики. То, что сейчас спад, видно даже на примере такой мощной экономики, как американская. Речь сейчас идет не о растущих графиках прибылей одной или нескольких компаний, а о общей тенденции в целом. В статье Bloomberg от 2 октября 2023 года приводятся многие аргументы за то, что экономику США ожидает рецессия. Наступит она или нет, покажет время, но такие настроения не появляются в периоды расцвета.

Сейчас мы наблюдаем явления, которые еще десять лет назад были бы немыслимы: полномасштабная война в центре Европы, болезнь, якобы распространившаяся по всей планете (COVID). Почему это все происходит именно сейчас и почти одновременно?

Экономика Китая с его моделью общества среднего достатка также, судя по всему, пока не достигла поставленных целей, а это между прочим мировая фабрика. И если там разразится кризис, то коснется он всех.

Если рассуждать без эмоций, то объединение всей планеты в одну систему более рационально для следующего этапа развития. Любая система в процессе своего развития приходит к точке, когда дальнейший рост без качественного изменения невозможен, и происходит смена на что-то новое — именно так работает эволюция.

Трудный процесс

Кроме того, переход на следующий этап требует огромных ресурсов от системы, она начинает идти вразнос. Что мы, собственно, сейчас и наблюдаем. Если система не справится с процессом перехода на качественно новый уровень развития, то она, скорее всего, будет отброшена значительно ниже того уровня, где находится сейчас. Например, если сейчас ситуация в мире выйдет из-под контроля управляющего механизма и произойдет глобальная катастрофа (например, ядерная война), то мы можем вернуться в технологический уклад низшего уровня.

Процесс перехода — это наиболее критичный период в процессе развития системы. Так как именно тогда происходит наибольшая трансформация составляющих подсистем, и старые механизмы управления могут не справиться с текущими изменениями. А новые механизмы управления еще не созданы.

Роль блокчейна

К чему это обсуждение политической ситуации в мире и какое отношение оно имеет к нашему исследованию экономического инструмента? Ведь, согласно распространенному определению, экономика — это хозяйственная деятельность, а также совокупность общественных отношений, складывающихся в системе производства, распределения, обмена и потребления.

PYUSD как сигнал

Стейблкоин от крупной финтех-компании из США может быть сигналом к тому, что TradFi начал свою экспансию в мир блокчейна по серьезному. Если продолжить гипотетические размышления, то можно предположить, что будет один основной эмитент денег — например, ФРС, а также несколько крупных коммерческих предприятий (Tether, Circle и т.д.), администрирующих свои стейблкоины исключительно по правилам главного эмитента. И если нужно будет заморозить чей-то счет или обнулить его — это будет сделано по первому указанию. Кроме того, такая схема позволит создать иллюзию отсутствия монополиста, то есть, как будто существует некая децентрализация и конкуренция.

На самом деле нет. Экономика уже давно стала системой, тесно интегрированной с политикой, и последняя, складывается такое впечатление, служит тем, кто является конечным бенефициаром мировой экономической системы. Если мир глобализируется, то финансовая система тем более. Не исключено, что криптовалюты являются просто переходным этапом перед внедрением цифровых и контролируемых денег во всех более-менее развитых кластерах. И этот этап довольно успешно развивается, буквально за полтора десятка лет рынок насыщен огромными суммами и динамично развивается далее. Различные приманки в виде иллюзии легких заработков, удобства расчетов и прочие привлекают новых пользователей. После полного перехода денег в блокчейн для контроля финансовых потоков уже не нужно будет держать огромный штат сотрудников налоговой. Достаточно написать код, который будет анализировать записи блокчейна.

Распространение сферы деятельности крупных корпораций по всему миру

Распределение ролей между странами в глобальных технологических цепочках

Распространение влияния развитых стран на страны менее развитые

Использование доллара США в качестве мировой валюты

Европейский союз, состоящий из 27 стран

Все транзакции, попавшие в блокчейн, остаются там навсегда. Скорее всего, очень много действий, которые мы сейчас совершаем, в будущем станут вноситься в блокчейн, ведь почти все можно представить в виде транзакции — простой записи в блокчейне. «Приятным» бонусом будет платность этих транзакций, так как любая из них требует платы за газ. На многих бокчейнах это маленькая сумма: центы или даже доли цента. Но если представить грядущее количество транзакций в мире, то прибыль сегодняшних успешных компаний лет через 10-20 может показаться детскими шалостями будущим владельцам блокчейнов. Это гипотеза, но факты позволяют предположить достаточно высокую ее вероятность.

Распространение английского языка в качестве средства межнационального общения

О токене

PYUSD — криптовалюта с маленькой историей, которая только пытается занять свою долю рынка. Поэтому финансовые показатели пока можно только констатировать, анализировать их можно будет, когда у токена будет некоторая история. На середину ноября 2023 года PYUSD занимает 13-е место в рейтинге капитализации стейблкоинов по версии Coinmarketcap.

Динамика развития в цифрах

Количество токенов

Традиционно стейблкоины, из-за привязки к доллару США, являются чем-то вроде обслуживающей криптовалюты. В ней удобно устанавливать котировки, так как цена в долларах понятна и привычна. Стейблкоины являются валютой, в которой фиксируется прибыль или убытки после продажи любой другой криптовалюты. Поэтому максимальное предложение стейблкоина обычно не устанавливается, а циркулирующее ограничивается только потребностью в нем рынка. Вряд ли с PYUSD будет по другому.

Показатель можно отследить по аудиторским отчетам WithumSmith+Brown. Аудиторский отчет за октябрь все еще не опубликован на сайте Paxos: данные для 31.10.2023 взяты из собственного отчета эмитента.

Динамика выхода токенов на рынок

26 905 005 PYUSD

08.08.2023

44 376 440 PYUSD

31.08.2023

94 396 540 PYUSD

29.09.2023

158 956 937 PYUSD

31.10.2023

Здесь интересна самая верхняя строчка, согласно которой количество токенов на 31 октября 2023 года составляло столько же, сколько и на 16 ноября. До этого минт происходил хотя бы раз в неделю. Следовательно, можно предположить, что на текущий момент достигнуто максимальное количество, которое рынок хочет усвоить.

детальный график выпуска стейблкоина в октябре

На 16.11.2023, согласно данным Etherscan (PYUSD — токен ERC-20)

Циркулирующее предложение

973 360 001 RIF

выводы

есть вопросы? задайте сейчас